通向财务自由之路 on Yuunagi Library

第1章 · 圣杯的传说

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

我们只需追随英雄之路的线索，在我们以为会发现卑劣之处，我们将发现神灵。在我们以为要杀死他人的地方，我们将杀死自己。在我们以为要向外远行之处，我们将抵达自身存在的中心。在我们以为已经结束之处，我们将与整个世界合为一体。

Joseph Campbell¹#

让我告诉你一个关于市场的秘密。你可以通过买入超出正常日价格波动范围的突破来赚大钱。这些被称为"波动率突破"（Volatility Breakout）。有一位交易员因利用波动率突破赚了数百万而闻名。你也可以做到！你可以赚大钱！方法如下。

首先，取昨天的价格区间。如果昨天和前天之间存在缺口（Gap），则将缺口加入区间——这就是所谓的"真实波幅"（True Range）。然后，取昨天真实波幅的40%，以此数值上下括住今天的价格。上方数值是你的买入信号，下方数值是你的卖出信号（即做空信号）。如果任一数值被触发，就进入市场，你明天有80%的概率赚钱。长期来看，你会赚大钱。

这个特别的推介对你来说有趣吗？它确实吸引了成千上万的投机者和投资者。虽然这个说法有一定道理——它可以作为在市场上赚大钱的基础——但它绝不是通往成功的魔法秘诀。很多人照此操作会破产，因为它只是一个健全方法论的一部分。例如，它没有告诉你： l 如果市场走势对你不利，你如何保护你的资金？

. 你如何以及何时获利了结？

. 当你收到信号时，你买或卖多少？

. 这个方法适用于哪个市场，还是在所有市场都适用？

最重要的是，你必须问自己，当你把所有这些碎片组合在一起时，这个方法适合你吗？这是你能交易的东西吗？它符合你的投资目标吗？它符合你的个性吗？

本书旨在帮助交易者和投资者通过更多地了解自己，然后设计一套符合自身个性和目标的方法来赚更多的钱。它既面向交易者也面向投资者，因为他们都试图在市场中赚钱。交易者往往持更中立的态度——愿意同时买入和卖空。相比之下，投资者则寻找可以购买并长期持有的投资品。两者都在寻找一个神奇的系统来指导他们的决策——即所谓的圣杯（Holy Grail）系统。

寻找市场中可获得利润的旅程通常以另一种方式开始。事实上，典型的投资者或交易者在准备交易时会经历一个演化过程。起初他沉迷于赚大钱的想法。也许某个经纪人向他推销在市场中能赚多少钱。以下是我曾在北卡罗来纳州听到的一个广播广告，大致内容如下：你知道真正的钱年复一年是在哪里赚到的吗？全在农业领域——人总得吃饭。考虑到我们最近的天气，很可能会出现短缺。

这意味着价格上涨。只需小额投资5,000美元，你就能控制大量谷物。只要谷物价格向有利方向波动几分钱，你就能赚一大笔钱。当然，这类建议是有风险的。人们确实可能亏钱。但如果我说得对，想想你能赚多少钱！* 一旦交易者投入了最初的5,000美元，他就上钩了。即使他全部亏光——大多数情况下确实如此——他仍然会保留这样的信念："我能在市场中赚大钱。Hillary Clinton不是把1,000美元变成了100,000美元吗？如果她能做到，我当然也能做到。"3 结果，我们的投资者会花大量时间试图找到告诉他买什么和卖什么的人——去确定下一个热门投资对象是什么。

我不认识很多通过听从他人建议——无论是经纪人还是投资顾问的建议——而持续赚钱的人。一个主要的例外是那些自1982年以来听从他人建议买入了好股票并一直持有至今的人。即使这种情况也可能迅速发生巨大变化。还有其他例外——但非常罕见。通常，大多数人要么亏掉所有资本，要么灰心丧气而退出。

少数人奇迹般地进入下一阶段，即"告诉我怎么做"。突然间，他们开始疯狂寻找能让他们赚大钱的神奇方法。这就是大多数人所说的"寻找圣杯"（Search for the Holy Grail）。在这个过程中，交易者寻找任何能给他们带来无穷财富的东西，因为它能揭开宇宙的秘密。通常，人们参加各种研讨会，学习各种方法，比如：这是我的椅子形态（Chair Pattern）。它由至少六根在盘整区间的K线组成，接着第七根K线似乎突破了盘整。注意它看起来像一把面向左边的椅子吗？看看这张图表上椅子形态出现后发生了什么——市场直线上涨。这里是另一个例子。就这么简单。这是一张图表，展示了我在过去10年里用椅子形态赚了多少利润。看看——仅用10,000美元投资，每年就有92,000美元的利润。

然而，当典型投资者试图使用椅子系统时，那10,000美元的投资往往变成了巨额亏损。你将在本书后面了解到这些亏损的原因。重要的是，投资者只是简单地去寻找另一个系统。这个过程可能会无限期地持续下去——直到我们的投资者破产、放弃，或者真正理解了圣杯隐喻背后的含义。

圣杯隐喻#

在交易圈子里，经常听到："她正在寻找圣杯。"这通常意味着她正在寻找能让她致富的市场魔法秘诀——隐藏在所有市场背后的秘密规则。但真的有这样一个秘密吗？是的，有一个！有趣的是，当你真正理解了圣杯隐喻，你就会理解在市场中赚钱的秘密。

有几本书讨论了圣杯隐喻的话题。4 很少有人读过圣杯传奇，但大多数西方人立刻就能认识到圣杯追寻是一个非常重要的追求。学者们将这种追寻解读为从血仇到追求永葆青春等各种含义。其他学者则认为圣杯追寻是对完美主义、开悟、合一甚至与上帝直接沟通的追求。当投资者的圣杯追寻被置于这些追寻的背景中时，可能会获得全新的意义。

大多数投资者相信市场有某种神奇的秩序。他们相信少数人知道这个秘密，那些从市场中获取巨额财富的人。因此，这些人不断地试图发现这个秘密，以便自己也能变得富有。这样的秘密确实存在。但很少有人知道去哪里寻找，因为答案在他们最意想不到的地方。

随着你越来越深入地阅读本书，你将真正理解在市场中赚钱的秘密。随着这个秘密被揭示，你将开始理解圣杯追寻的真正含义。

一个更有趣的圣杯传说是基于天堂中上帝与撒旦之间的战争。圣杯被中立的天使放置在冲突的中央。因此，它代表了一条位于对立面之间（如利润与亏损）的精神之路。这片土地（或至少是关注的领地）已经变成了荒原。Joseph Campbell⁵声称荒原象征着我们大多数人所过的不真实的生活。大多数人通常随大流，做别人做的事，按别人告诉我们的去做。因此，荒原代表了缺乏过自己生活的勇气。圣杯由此成为过自己生活的象征——实现人类心灵的终极潜能。

如果你作为一个投资者随大流，你可能在长期趋势中赚钱，但总体上你可能会亏损。相反，投资者通过独立思考和保持独特性来赚钱。例如，大多数投资者向他人征求建议（包括他们的邻居）。然而，赚钱的关键在于_发展_你自_己的想法并遵循一套为你设计的方法。大多数投资者强烈渴望每笔交易都正确，因此他们寻找某种热门入场技术，以获得对市场的控制感。例如，你可以要求市场完全按你的意愿行事后再入场。然而，真正的钱是通过明智的出场赚到的——这使交易者能够截断亏损并让利润奔跑。这要求交易者完全与市场保持同步。总之，人们通过发现自我、实现潜能并与市场保持同步来在市场中赚钱。

可能有数十万个有效的交易系统。但大多数人，当获得这样一个系统时，并不会遵循它。为什么？因为这个系统不适合他们。成功交易的秘诀之一是找到一个适合你的交易系统。事实上，Jack Schwager在采访了足够多的"市场奇才"（Market Wizards）以写成两本书后，6 得出结论：所有优秀交易者最重要的特征是他们都找到了一个适合自己的系统或方法。因此，圣杯追寻的部分秘诀在于保持独特性并走自己的路——从而找到真正适合你的东西。但圣杯隐喻还有更多含义。

生命始于利润与亏损之间的中立位置——它既不害怕亏损也不渴望利润。生命只是存在，这由圣杯代表。然而，随着人类自我意识的发展，恐惧和贪婪也会出现。但当你摆脱了贪婪（以及来自匮乏的恐惧），你就与万物达到了一种特殊的合一。这就是伟大交易者和投资者_涌_现的地方。

伟大的学者和神话研究权威Joseph Campbell说：假设草会说："哦，看在上帝的份上，你一直被这样割掉有什么用？"然而，它继续生长。这就是中心能量的意义。这就是圣杯意象的含义，即取之不尽的源泉。源泉不在乎一旦它赋予存在后会发生什么。7 圣杯传说之一以一首短诗开头："每个行为都有好与坏的结果。"因此，生活中的每个行为都有正面和负面的后果——可以说就是利润与亏损。我们能做的最好的事情就是接受两者，同时倾向于光明。

想想这对作为投资者或交易者的你意味着什么。你正在玩人生的游戏。有时你赢，有时你输，所以既有正面也有负面的后果。要同时接受正面和负面，你需要找到内心那个可以只是存在的特殊位置。从那个有利位置来看，赢和输同样是交易的一部分。对我来说，这个隐喻就是圣杯的真正秘密。

如果你还没有在自己内心找到那个位置，那么就很难接受亏损。如果你无法接受负面后果，你就永远无法成为一个成功的交易者。好的交易者通常在不到一半的交易中赚钱。如果你不能接受亏损，那么当你知道自己犯了错误时，你可能就不愿意退出一个头寸。小亏损更可能变成巨大的亏损。更重要的是，如果你无法接受亏损会发生，那么你就无法接受一个长期来看能赚大钱但可能在60%的时间里亏钱的好交易系统。

交易中真正重要的事#

我遇到的几乎每一位成功的投资者都领悟了圣杯隐喻的教训——市场中的成功来自于内在控制（Internal Control）。这对大多数投资者来说是一个根本性的改变。内在控制并不难实现，但大多数人很难意识到它有多重要。例如，大多数投资者相信市场是制造受害者的有生命的实体。如果你相信这句话，那么对你来说它确实如此。但市场不会制造受害者；投资者把自己变成了受害者。每个交易者控制着自己的命运。没有交易者能在至少潜意识里理解这个重要原则之前找到成功。

让我们看一些事实： . 大多数成功的市场专业人士通过控制风险来取得成功。控制风险与我们的自然倾向相悖。风险控制需要极强的内在控制。

l 大多数成功的投机者有35%到50%的成功率。他们的成功不是因为他们预测价格准确。他们的成功是因为盈利交易的规模远远超过亏损的规模。这需要极强的内在控制。

l 大多数成功的保守投资者是逆向投资者（Contrarian）。他们做其他人害怕做的事。他们有耐心，愿意等待合适的机会。这也需要内在控制。

投资成功比任何其他因素都更需要内在控制。这是通往交易成功的第一步。致力于发展这种控制的人才是最终会成功的人。

Figure 1-1 交易的要素让我们从另一个角度来探讨内在控制——交易成功的关键。当我就交易中什么最重要进行讨论时，通常会提到三个方面：心理学、资金管理（即头寸规模，Position Sizing）和系统开发（System Development）。大多数人强调系统开发，而忽视另外两个话题。更老练的人认为这三个方面都很重要，但心理学最重要（约60%），头寸规模次之（约30%），系统开发最不重要（约10%）。这在Figure l-l中有说明。这些人会认为内在控制只属于心理学范畴。

第2章 · 设定你的目标

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

人群、世界，有时甚至坟墓，都为知道自己要去哪里的人让路，却将漫无目的的漂泊者推开。

古罗马谚语现在你明白了寻找圣杯（Holy Grail）是一个内在的探索。此外，你应该对可能阻碍你的因素有了一些了解。现在是时候决定你想要什么了。Sam想和我做一次10分钟的咨询，因为他似乎总是得不到满意的结果。因此，我在一次商务旅行结束时在芝加哥O'Hare机场与他见面了。对话大致如下： Sam，我能帮你什么？

嗯，我觉得我的交易结果没有走上正轨？

"走上正轨"是什么意思？

我对我的结果不满意。

你今年在市场中交易的目标是什么？嗯，我真的没有任何目标。

你今年想在市场上实现什么？

（长时间停顿后）我想用交易利润给我妻子买一辆车。

好的。我们说的是什么车？劳斯莱斯？奔驰？雷克萨斯？皮卡？你想给她买什么？

哦，一辆美国车——大约卖15,000美元。

很好。你想什么时候买这辆车？

九月。大约3个月内！

好的。你的交易账户里有多少钱？

大约10,000美元。

所以你想在大约3个月内让账户赚150%？

是的，我想是的。

你知道3个月内150%的回报率相当于接近1,000%的年回报率吗？

不，我不知道。

你愿意在账户中亏多少钱来赚那么多？

我不知道？我真的没想过。

你愿意亏5,000美元吗？

不，我不能做那样的事。那太多了。

你愿意亏2,500美元吗？那是25%。

不，那还是太多了。也许10%。

所以你想在3个月内从市场赚150%，而你只愿意在这过程中承担10%的风险。

是的。

你知道有什么交易方法能持续给你15比1的回报风险比吗？不知道。

我也不知道。3比1通常已经是一个非常好的回报风险比了。

虽然有许多交易和投资方法能赚不少钱，但我不知道有哪种能满足这些要求。然而，大多数资金量小的初入行交易者和投资者不断地给自己类似这样的期望——他们不太可能实现的期望。

为什么大多数交易者带着太少的钱进入市场是错误的？上一章讨论的一个偏见是"保护不足"偏见。如果你以一种不保证你可能破产的方式交易，你可以用少量资金交易。大多数小交易者做不到这一点。

设定目标是你系统工作的主要部分#

我曾经与一位负责给新兴CTA（商品交易顾问）资金的人共事。他工作的一部分是评估这些CTA开发的各种系统，许多人认为他是世界上系统开发方面的专家之一。

有一天我对他说："如果你能给试图开发新系统的人一个特别的建议，会是什么？"他的回答是："至少花50%的系统开发时间来确定目标。"他说目标是任何系统的关键部分，然而很少有人愿意花时间去做。如果你打算为市场交易或投资开发一个系统，那么在开始之前先决定你到底想实现什么。在你不知道要去哪里之前，你永远无法到达那里。

你的目标是你系统的关键部分。如果你不知道系统应该做什么，你怎么能开发一个交易系统？你根本做不到。所以你需要先决定你想实现什么。一旦你做到了，你就可以判断你的目标是否现实。如果是，你就可以开发一个交易系统来实现这些目标。

在我们举办第一次研讨会"如何开发一个适合你的盈利交易系统"时，我虚心接受了朋友的建议。那个研讨会的很大一部分时间都用于目标设定。然而，.F 许多人对在研讨会中包含目标设定部分有所抱怨，所以我们现在要求研讨会参与者在研讨会之前完成目标部分。

典型的评论包括："这和'在市场中交易'有什么关系。""这是私人资料。我不想在课堂上谈论我的权益或类似的东西。"似乎没有参与者意识到，如果他们不花时间在目标上，他们就无法真正开发出一个"适合"他们的系统。他们需要评估自己的优势和劣势；评估时间、资源、资本和技能；以及评估他们试图实现什么。他们想要什么样的回报？为了获得这些回报，他们愿意承受什么样的回撤？这是我们寻找圣杯的真正关键之一。

Tom Basso谈目标#

Tom Basso是我们前三次系统开发研讨会的客座演讲者。在那些研讨会期间，我经常就他的目标进行采访，以演示一个人应该如何处理这项任务的这一部分。Tom很友好地自愿为本书再做一次这样的采访。

Tom Basso是Trendstat, Inc.的总裁，位于亚利桑那州Scottsdale。他是一位专业资金管理人，既具有CTA资格，也是注册投资顾问（RIA）。他也是一个私人投资者，因为他将自己的资金投入自己的基金。

在我的建议下，Jack Schwager在他的书《新市场奇才》（The New Market Wizards）中采访了Tom。Schwager随后称他为"宁静先生"（Mr. Serenity），并认为他是所有市场奇才中最好的个人榜样。Basso也是我见过的最有逻辑性、最有条理的人之一。因此，我想你可能想了解Tom如何看待交易系统开发。

目标设定练习的第一部分包括对你的时间、资金、技能和其他资源进行自我盘点。Tom的回答用斜体表示。

Tom，你有多少资金？

我们目前管理大约9,500万美元。1 你每年需要多少钱来生活？大约80,000美元。

其中有多少必须来自你的交易利润？不需要。我通过Trendstat领取薪水。

我问这个问题是为了确定一个人需要从交易资本中赚取多少百分比才能生存。这很重要，只是为了确定是否合理。例如，那些需要赚30%或更多才能生存的人让自己处于相当难以维持的境地，而且几乎没有给交易资本增长留下机会。

我经常遇到大约有100,000美元交易或投资资金的人，但他们每年需要大约50,000美元来生活。在我看来，他们让自己处于非常困难的境地。他们可能相信他们每年能赚100%，也许他们可以。但如果他们一开始就遭遇30%的回撤——这是完全可能的——他们的处境充其量也非常脆弱。这就是为什么最好在陷入这种情况之前就想清楚。

显然，这些对Tom Basso来说都不是问题。

第一部分：自我评估#

Tom，你每天有多少时间可以用于交易？这很重要，因为你可用的时间量几乎决定了你必须开发什么样的交易系统。那些有全职工作、只能在晚上看市场的人，很显然必须找到一个相当长期的系统来使用。

我每天大约有6个小时，但那段时间大多用于管理我们的交易业务。

当你交易时，你能预期有多少干扰？

很多。

所以显然，你需要一种能让你处理这些干扰的交易方法论。

是的。

你期望花多少时间来开发你的交易系统、进行个人心理工作，以及制定你的交易商业计划？在我这方面，我已经在过去20年里投入了大量时间。

第3章 · 系统开发的步骤

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

必须有一张数据地图或模型，标明需要导航的区域，并标出最佳路线。

Daoid Fosler, Ph.D.

相信如果几个人能把某件事做好，那么同样的技能就可以被复制或建模，并传授给其他人，这是非常有用的。这就是神经语言程序学（NLP）或建模科学的全部意义所在。要建立一个好的模型，你需要找到几个能出色完成任务的人，然后对他们进行访谈，找出他们的共同之处。这些就是模型所涉及的关键任务。找出他们的共同之处非常重要。如果不这样做，你只会发现参与者各自的特质，而这些通常并不那么重要。

在过去的12年里，我以教练身份与数百位杰出的交易员和投资者合作过。在此期间，我有机会从这些专家那里学习如何进行交易研究。这些步骤相当清晰且易于操作。本章是我通过这种合作所开发的12步模型的概要。

1. 盘点自我#

第一个关键步骤是盘点你自己——你的优势（Strengths）和劣势（Weaknesses）。要在市场上取得成功，你必须开发一个适合你的系统（System）。为了开发这样一个系统，你必须进行这种自我盘点——盘点你的技能、你的性情、你的时间、你的资源、你的优势和你的劣势。不做这样的盘点，你就不可能开发出适合你的方法论（Methodology）。

你需要考虑的问题包括：

你有很强的计算机技能吗？如果没有，你是否有资源雇用有这方面能力的人，或者帮助你掌握计算机技能？
你有多少资金？其中有多少是风险资本（Risk Capital）？你必须有足够的资金来用你开发的系统进行交易或投资。资金不足是许多交易员和投资者面临的主要问题。如果你没有足够的资金，就无法进行适当的头寸规模管理（Position Sizing）。这是成功系统的基本要素之一，但也是大多数人忽视的。
你能承受多大的亏损？
你的数学能力如何？

还有许多重要问题需要你思考。例如，考虑你的时间限制。如果你有一份全职工作，可以考虑使用一个只需要你每天晚上花大约半小时查看收盘数据（End-of-Day Data）的长期系统。然后向你的经纪人发出次日的止损订单（Stop Order）。交易这样的系统不需要太多时间，所以如果你时间不多，这是非常合适的。事实上，许多整天都在关注市场的专业人士，仍然使用只使用收盘数据的长期系统。

让我们看看另一个你应该考虑的问题。你是用自己的钱还是别人的钱进入市场？当你为他人交易时，你必须应对其心理对你交易的影响，这可能相当显著。例如，在任何管理他人资金的情况下，最终结果取决于给你钱的人的心理加上你自己的心理。

假设你是一个资金管理人，连续两个月亏损后，你的客户撤走了资金。然后你连续三个月盈利，客户决定重新投资你的系统。在你又亏损了两个月后，她再次撤资。她决定等到你在市场上真正火热的时候，在你连续五个月盈利后，她又把钱投了回来。结果你又亏损了两个月。所有这一切的结果是，客户不断亏损，而你作为资金管理人赚了很多钱。但她所经历的折磨会影响你和你的交易。

你应该花大量时间思考本章关于管理客户资金时提出的自我盘点问题。更重要的是，思考你的答案！你是快速给出了答案，还是对你所相信和感受的东西给出了准确的评估？此外，你是简单地回答了问题，还是在写下每个答案之前进行了深入思考？将你的答案与Tom Basso的答案进行比较，这样你就可以将自己与顶级专业资金管理人进行对比。

2. 培养开放心态并收集市场信息#

在国际交易精通学院（International Institute of Trading Mastery, Inc.），我们每年举办两次为期3天的高级研讨会，主题是"开发适合你的获胜系统"。我们还有1996年2月举办的一次研讨会的录音系列。大多数人从那次研讨会或录音系列中学到了很多东西，但有时人们在先解决一些心理问题之前，学不到足够的东西。例如，有些人似乎完全封闭于我们试图教授的内容。他们有自己的想法，对改进方法论的通用模型完全不开放，更不用说关于如何改变的具体建议了。有趣的是，那些对所提出的观点持封闭态度的人，往往正是最需要这些内容的人。

因此，系统开发建模中任务2的第一部分是培养完全开放的心态。以下是一些建议。

首先，你需要理解，你所学到的几乎所有东西——包括到目前为止你在本书中读到的每一句话——都由信念（Beliefs）组成。"地球是平的"是一个信念，就像"地球是圆的"这个说法一样。你可能会说，"不，第二个说法是一个事实。"也许是的，但它也是一种信念——带有许多重要的含义。例如，"圆"意味着什么？或者"世界"意味着什么？

任何看似事实的东西仍然是相对的，取决于情境的语义。它取决于你所做的某些假设以及你看待情境的视角——所有这些也都是信念。如果你只是把"事实"看作是你自己编造的"有用的信念"，你会变得更加不那么僵化，更加灵活和开放。

我们所知的现实完全由我们的信念构成。一旦你改变你的信念，你的现实就会改变。当然，我刚才说的也是一种信念。然而，当你接受这种信念时，你就可以开始承认你并不真正知道什么是真实的。相反，你只有一个你赖以生存的世界模型。因此，你可以根据"效用"来评估每一个新信念。当某些东西与你所知或所信的东西相冲突时，你可以在心里想："这有没有可能是一个更有用的信念？"你会惊讶于自己突然变得对新想法和新输入如此开放。我最喜欢的引言之一来自爱因斯坦：

你无法通过制造问题的同一思维方式来解决问题。 Albert Einstein

请记住以下几点：#

你不是在交易或投资市场——你是根据你对市场的信念来交易或投资。#

因此，培养开放心态的部分必要性在于需要确定你对市场的信念。当你不开放时，它们看起来不像是"信念"——它们看起来就像是"现实"。交易一种幻觉，这是每个人都在做的，当你不知道的时候尤其危险。你可能会被自己的信念严重欺骗。

Charles LeBeau，一位拥有30年经验的老练交易员，说当他开始为计算机设计交易系统时，他对市场有数百个信念。其中大多数信念都没有经受住计算机化测试的严格检验。

当你的心态开放时，开始阅读关于市场的资料。我强烈推荐Jack Schwager写的几乎所有书籍。最好从《市场奇才》（Market Wizards）和《新市场奇才》（The New Market Wizards）开始。它们是关于交易和投资的最佳书籍中的两本。Schwager的两本新书《基本面分析》（Fundamental Analysis）和《技术面分析》（Technical Analysis）也非常优秀。

《期货市场计算机分析》（Computer Analysis of the Futures Market），由Charles LeBeau和David Lucas所著，是关于系统化开发交易系统过程的最佳书籍之一。事实上，我从阅读那本书和与Chuck定期举办研讨会中学到了很多。我还要推荐Perry Kaufman的书《更聪明的交易》（Smarter Trading）、Cynthia Kase的书《概率交易》（Trading with the Odds）以及William O'Neil的书《股票如何赚钱》（How to Make Money in Stocks）。Tuschar Chande的书《超越技术分析》（Beyond Technical Analysis）也很好，因为它让读者思考超出本书范围的概念。

第4章 · 理解期望值与交易成功的关键

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

自以为知者，不知。知己不知者，知。

Lao-tzu 当我告诉一位客户我打算在本书中写一章关于期望值（Expectancy）的内容时，他的反应是："哦，不，知道那个是我们的优势之一。"然而，我不认为期望值是商业秘密。事实上，在我看来，一个成功的交易系统必须包含六个关键变量。这些变量中没有一个是大多数人会称之为"商业秘密"的。在我们深入探讨期望值的细节之前，让我们先探索这六个对交易员或投资者的盈亏有重大影响的变量。

投资成功的六个关键#

本章可能是本书中最难理解的部分。内容很复杂，但如果你想在交易或投资中取得真正的成功，它是至关重要的！为了尽可能简化内容，我选择通过不同的比喻多次重复它。你只需要"理解"一次，就能真正理解这些变量可以为你释放的难以置信的好处。

让我们从以下变量的角度来思考交易或投资：

胜率（Reliability），或者你赚钱的时间百分比。例如，如果你做了10笔股票交易，其中6笔赚钱，那么你的胜率是60%。它是你盈利交易的数量除以总交易数量。有时，胜率被称为"命中率"（Hit Rate）。基本上，它是你在系统中"正确"的时间百分比。
你的利润与亏损的相对大小（Relative Size），在最小可能级别（即一股股票或一份期货合约）交易时。例如，如果你在亏损交易中每股亏损1美元，在盈利交易中每股赚1美元，那么你的利润和亏损的相对大小是一样的。然而，如果你在盈利交易中每股赚10美元，而在亏损交易中只亏1美元，那么相对大小就大不相同了。现在是10比1。

你可以通过取盈利交易的平均大小并与亏损交易的平均大小进行比较来大致了解利润相对于亏损的大小。这会给你一个相对大小的大致概念。然而，你可能有一笔巨大的利润和许多小亏损，所以这不是一个精确的衡量。

更精确的衡量是将你的收益视为初始风险（R）的倍数。因此，你的收益可能是一系列R倍数（R-Multiples）。例如，假设你愿意在一笔交易中承担500美元的风险（即如果你亏损500美元就立即退出，这样亏损不会变得更大）。你的基本风险是500美元。因此，1000美元的收益是2倍R倍数，5000美元的收益是10倍R倍数。而如果不幸你有1000美元的亏损，那么你将有2倍R的亏损。你将在本章后面了解更多关于R倍数的内容。
你的交易成本（Cost of Trading）。这是由于执行成本和经纪佣金（Brokerage Commissions）对你的账户规模造成的破坏性力量。通常，人们在计算平均收益或平均亏损时简单地包含这些成本。然而，了解这些成本对你来说有多大也是明智的。
你获得交易机会的频率（Opportunity）。现在想象前三个变量保持不变。它们的综合效果取决于你交易的频率。假设前三个变量的综合效果是你每风险美元赚20美分。这意味着如果你做100笔交易，每笔风险100美元，你最终会获得2000美元的总利润。然而，现在想象做100笔交易需要一天时间。你每天能赚2000美元。现在将其与一个每年做100笔交易的系统比较——你每年只能赚2000美元。机会因素产生了很大的差异。
你的交易或投资资金的大小（Trading Capital）。前四个变量对你账户的影响显著取决于你账户的大小。例如，即使是交易成本也会对1000美元的账户产生显著影响。如果交易成本是100美元，那么你在盈利之前每笔交易就要承受10%的打击。你必须平均每笔交易获得超过10%的利润才能覆盖交易成本。然而，如果你有一百万美元的账户，同样的100美元成本的影响就变得微不足道了。
你的头寸规模管理模型（Position Sizing Model），或者你一次交易多少单位（即1股对10000股股票）。显然，你每股赢或输的金额乘以交易的股数。

不同的交易可能有不同的风险水平，或不同的R。因此，一笔1-R的亏损对交易X和交易Y可能不一样。你的反应可能是说："如果R到处变化，R的概念有什么用？"价值来自于头寸规模管理。例如，如果你承担固定百分比的权益风险，比如1%，那么你将使每笔1-R的风险相等。如果你有10万美元，那么你在每个头寸上只会承担1000美元的风险（即1%）。因此，如果一笔交易中1R是1美元，你会购买1000股。如果另一笔交易中1R是10美元，那么你会购买100股。在每种情况下，你的1-R风险将是恒定的，代表你权益的1%。我们将在本书后面更详细地讨论头寸规模管理。

你会想只关注这六个变量中的一个吗？还是你认为所有六个变量都同样重要？当我以这种方式提问时，你可能同意所有六个变量都很重要。

然而，如果你要把所有精力都集中在其中一个变量上，你会选择哪一个？也许你觉得这个问题有点天真，因为它们都很重要。然而，这个问题背后是有原因的，所以请在提供的空间写下你的答案。

答案：#

我让你关注一个项目的原因是，大多数交易员和投资者在日常活动中通常只关注这六个项目中的一个。他们的关注往往集中在需要正确上。人们沉迷于此，排除了其他一切。然而，如果所有六个组成部分对成功都很重要，你就可以开始理解只关注正确是多么天真。

前四个变量是我称之为期望值的主题的一部分。它们是本章的主要焦点。后两个变量是我称之为资金管理（Money Management）或头寸规模管理（Position Sizing）的一部分。我们将在本章触及头寸规模管理，并在第12章详细讨论。

雪球大战的比喻#

为了说明所有六个变量的重要性，让我引导你通过一个比喻，这可能会给你一个不同于只思考金钱和系统的视角。想象你躲在一面巨大的雪墙后面。有人向你的墙扔雪球，你的目标是让你的墙尽可能大，以获得最大的保护。

因此，这个比喻立即表明墙的大小是一个非常重要的变量。如果墙太小，你就无法避免被击中。但如果墙很大，那么你可能不会被击中。变量6，你的初始权益大小，有点像墙的大小。事实上，你可以把你的启动资金看作是保护你的金钱之墙。你拥有的钱越多，假设其他变量保持不变，你的保护就越多。

现在想象向你扔雪球的人有两种不同的雪球——白色雪球和黑色雪球。白色雪球有点像盈利交易。它们只是粘在雪墙上并增加其大小。现在想象被大量白色雪球击中的影响。它们只会堆积墙壁。它会变得越来越大，你会有更多的保护。

想象黑色雪球会溶解雪并在墙上造成一个与其大小相等的洞。你可能把黑色雪球看作是"反雪"。因此，如果大量黑色雪球被扔到墙上，它很快就会消失或至少有很多洞。黑色雪球很像亏损交易——它们会侵蚀你的安全墙。

变量1，你正确的频率，有点像关注白色雪球的百分比。你自然会希望所有向你墙来的雪球都是白色的，并增加你的墙。你可能很容易看出那些不关注大局的人会把全部注意力放在让尽可能多的雪球变成白色上。

但让我们考虑两种雪球的相对大小。白色和黑色雪球彼此相对有多大？例如，想象白色雪球有高尔夫球那么大，而黑色雪球像6英尺直径的巨石。如果是这样的话，可能只需要一个黑色雪球就能推倒墙壁——即使白色雪球整天都在向墙扔来。另一方面，如果白色雪球有6英尺巨石那么大，那么每天一个雪球就可能足以建立足够的墙壁来保护你免受高尔夫球大小的黑色雪球的持续轰炸。两种雪球的相对大小相当于我们模型中的变量2——利润和亏损的相对大小。我希望通过想象雪球大战的比喻，你能理解变量2的重要性。

变量3，交易成本，有点像假设每个雪球无论黑白都对墙壁有轻微的破坏作用。每个白色雪球对墙壁有轻微的破坏作用，也就是说，希望比它在堆积墙壁方面的作用要小。同样，每个黑色雪球仅凭撞击就会破坏一点墙壁，这只是增加了黑色雪球对墙壁的正常破坏效果。显然，这种一般性破坏力量的大小可能对雪球大战的结果产生整体影响。

假设我们的雪球一次只向墙飞来。在100个雪球击中墙壁后，你的墙壁状况将取决于击中墙壁的白色和黑色雪球的相对数量。在我们的模型中，你可以通过墙壁的状况来衡量雪球大战的有效性。如果墙壁在增长，这意味着击中墙壁的白色雪球总量大于击中墙壁的黑色雪球总量。增长的墙壁就像增长的利润。随着它变大，你会感到更安全。如果墙壁在缩小，那么意味着相对更多的黑色雪球而非白色雪球击中了墙壁。最终，你的墙壁将失去所有保护，你将无法再玩游戏。

击中墙壁的白色与黑色雪球的相对数量本质上是雪球大战中期望值的等价物。如果相对更多的黑色雪球到来，墙壁就会缩小。如果相对更多的白色雪球到来，并且雪球的破坏因素不是太大，墙壁就会增长。白色与黑色雪球的相对数量取决于白色和黑色雪球的百分比以及两种雪球的相对大小。然而，底线是撞击墙壁的白色或黑色雪球的净量。

在投资或交易的真实世界中，期望值告诉你在大量单单位交易中你可以预期的净利润或亏损。如果亏损交易的总金额大于盈利交易的总金额，那么你是一个净亏损者，有负期望值（Negative Expectancy）。如果盈利交易的总金额大于亏损交易的总金额，那么你是一个净赢家，有正期望值（Positive Expectancy）。

注意，在期望值模型中，你可能有99笔亏损交易，每笔亏损1美元。因此，你会亏损99美元。然而，如果你有一笔500美元的盈利交易，那么你将有401美元的净收益（500美元减去99美元）——尽管你只有一笔交易是赢家，99%的交易是输家。我们还说你的交易成本是每笔1美元，即100笔交易100美元。在前面的例子中使用这个成本因素，你将只有301美元的净利润。你开始理解为什么期望值由所有前三个变量组成了吗？正如对墙壁的影响是黑色与白色雪球净量的结果一样，对你权益的影响是净利润减去净亏损的结果。

现在让我们继续我们的雪球大战比喻稍远一点。变量4本质上是扔雪球的频率。假设100个雪球（白色和黑色）的累积效果是给墙壁增加约10立方英寸的雪。显然，如果每分钟扔一个雪球，影响将是每小时扔一个雪球的60倍。因此，扔雪球的速度将对墙壁的状态产生重大影响。

你交易的频率将对你的权益变化率产生类似的影响。如果你在100笔交易后净赚500美元，那么你做这100笔交易所需的时间将决定你账户的增长。如果你花一年做100笔交易，那么你的账户每年只增长500美元。如果你每天做100笔交易，那么你的账户每月将增长10,000美元（假设每月20个交易日），或每年120,000美元。你想用哪种方法交易？一年赚500美元还是一年赚120,000美元的方法？答案是显而易见的，但这些方法可能完全一样（即两者都有相同的期望值）。唯一的区别是交易的频率。

基于我们对雪球大战比喻的讨论，你现在认为六个变量中哪个最重要？为什么？你的结论的依据是什么？我希望你现在能看到变量1到4有多重要。这些是期望值的基础，它们决定了你的交易系统的有效性。

变量5和6——墙壁的大小和头寸规模管理变量——是你整体盈利能力中最重要的因素。你应该已经理解了墙壁的大小（变量5）在玩游戏中的重要性。如果墙壁太小，几个黑色雪球就可能摧毁它。它必须很大才能保护。

让我们看看变量6，即告诉你"多少"的变量。到目前为止，我们只是假设我们的雪球一次一个地到达墙壁。但想象一下大量雪球同时到达的影响。首先，想象一个高尔夫球大小的黑色雪球击中墙壁的影响。它会在墙上造成一个高尔夫球大小的凹痕。现在，想象一万个这样的雪球同时击中墙壁。这完全改变了你思考的影响，不是吗？

一万个雪球的比喻只是说明了头寸规模管理的重要性——即系统中告诉你"多少"的部分。到目前为止，我们一直在谈论一个单位的大小——一个雪球或一股股票。但一万个高尔夫球大小的黑色雪球可以完全摧毁你的墙壁，除非墙壁是巨大的。

同样，你可能有一个交易方法，亏损时每股只亏1美元。然而，当你以10,000股为单位购买股票时，你的亏损突然变得巨大。现在是10,000美元！再次注意头寸规模管理的重要性。如果你的权益是一百万美元，那么10,000美元的亏损只是1%。但如果你的权益只有20,000美元，那么10,000美元的亏损就是50%。

既然你已经了解了涉及系统成功（或你的雪球大战）的所有关键变量的视角，我们可以专注于期望值的细节。

放大镜下的期望值#

期望值，如本书所定义的，告诉你在大量交易中，你平均每风险美元可以预期赚多少。那么，你如何找出一个游戏或系统的期望值？假设你要玩一个抽取弹珠的游戏。你从中抽取弹珠的袋子里有60个蓝色弹珠和40个黑色弹珠。根据游戏规则，当你抽到蓝色弹珠时，你赢得你所风险的金额，当你抽到黑色弹珠时，你输掉你所风险的金额。每次抽取弹珠后，它会被放回袋中。注意，你现在对这个游戏的变量1和变量2都有了定义。这个游戏的期望值是多少？平均每风险美元你能赢多少？

在这种情况下，期望值由公式6-1定义：

$$ \text{公式 6 - 1: 期望值} = (\mathrm{PW} * \mathrm{AW}) \text{减去 (PL * AL)} $$

其中PW是盈利交易的概率，PL是亏损交易的概率。AW指平均收益（盈利），AL指平均亏损。

第5章 · 入场信号的使用

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

投机，从其最真实的意义上来说，需要的是预判。 Richard D. Wyckoff

设置条件（Setups）指的是在采取其他行动之前必须发生的条件。它们是任何系统中入场和出场部分的基本要素。我选择首先讨论它们，因为它们为后续关于入场（Entry）和出场（Exit）技术的讨论奠定了基础。

例如，"概念"一章（第5章）中提出的许多观点，实际上都与入场设置条件有关。比如，关于"市场存在秩序"这一概念，在大多数情况下只是为你提供了一个时间窗口（Time Setup），在此期间你可以预期市场出现大幅波动。这既不是入场信号（Entry Signal），也不是交易系统。

例如，我最近咨询了一位艾略特波浪（Elliott Wave）专家——"宇宙有序"概念之一的代表人物。他声称自己大约70%的判断是正确的，但只有30%的交易赚了钱。他通常会在出场点位下方设置非常紧的止损（Stop Loss）来保护资金。然而，市场经常直接将他震出局。因此，他不得不反复入场三四次才能把握住这个想法。此外，当市场反复与他作对三四次后，他往往过于紧张而不敢重新入场，从而错失了行情。还有些时候，他的判断是对的，但市场开始剧烈波动，他认为风险太大而不敢入场。本质上，这位交易者的问题在于把设置条件（即艾略特波浪分析的合适条件）与完整的交易系统混淆了。他没有真正的入场标准（将在下一章定义），而且因为他被频繁止损，根本无法利用其想法的高度可靠性获利。

我们用第8章和第9章将要学到的方法修正了这两个问题。然而，关键问题是大多数投资者和交易者都有的通病——他们将设置条件与完整的交易系统混为一谈。大多数投资者和交易者购买的交易书籍中只包含这类设置条件。如果这些设置条件附带足够多的最佳案例，作者通常就能说服读者相信该书包含了"交易圣经"（Holy Grail）。

如果你从这本书中学到一个关键点，那就是：设置条件只占你的交易系统的约10%（甚至更少）。大多数人会把90%的精力放在寻找正确的设置条件上，但实际上设置条件是系统中最不重要的部分之一。

让我们看看另一个概念——基本面分析（Fundamental Analysis）——来帮助你理解设置条件是如何从各种概念中产生的。基本面分析只是给你提供了一系列条件，当这些条件有利时，表明市场已准备好做多或做空。这些条件可能意味着由于供求关系（Supply and Demand），市场被高估或低估。然而，基本面分析并不提供任何关于时机的信息——它们只是表明条件已经成熟（即设置好了），可以在未来某个时候入场。实际的市场走势可能在信号"成熟"后数月才会发生。

为了更好地理解设置条件的含义，让我们谈谈入市的四个阶段。一般来说，每个交易者或投资者都应该认真考虑这四个阶段。

入市的四个阶段#

市场选择（Market Selection）#

进入市场首先要考虑的是选择交易哪些市场。一个市场必须具备什么条件才能让你愿意参与其中？

请考虑使用以下一个或多个标准：

流动性（Liquidity）。你计划投资的市场（或证券）有多活跃？本质上，这个问题关乎流动性，即能否以买入价或卖出价轻松进出市场——甚至在买卖价差（Spread）内完成交易。如果市场流动性较差，价差可能很大，你将不得不付出高昂的代价（超出佣金之外）才能进出该市场。

流动性是入场的一个重要因素。为什么？如果你有较大的头寸规模，在流动性较差的市场中，仅因为你的存在就可能导致价格大幅波动。另一方面，如果你是一个小交易者——可以轻松进入流动性较差的市场——你可能想要回避这类市场，因为一个"愚蠢"的大交易者可能会进入这些市场，仅因其存在就会导致显著的价格波动。

例如，股票市场交易者可能希望避免交易量低于每天10,000股的股票。这意味着一个简单的标准手就占日交易量的1%。当你想要进出该市场时，这可能成为一个问题。

市场的新旧程度（Newness of the Market）。一般来说，最好避免新市场——无论是新创建的期货合约还是刚在交易所上市的股票。在这类新品种中会犯很多错误，因为你对基础产品的了解甚少。另一方面，如果一个市场至少已经存在了一年，你对其预期会有更好的了解。

有些人专门做新品种交易。当然，在强劲的牛市中，新上市的股票往往涨得很快，跌得也很快。也许你的"优势"在于你能及时获取关于新公司的足够信息，从而放心投资新品种。但请记住，这对业余交易者来说是一个危险的领域。

做市商和交易规则（Market Makers and Trading Rules）。哪个交易所为该基础投资品种做市？你了解其交易规则吗？本质上，你所交易的市场背后是谁？做市商是谁？他们的声誉如何？与这些人打交道时你能有什么预期？谁监管这些做市商？如果你在这些交易所下单止损单，可能会发生什么？这种订单是能为你顺利执行的保障，还是一张"偷窃许可证"？

例如，某些股票和商品交易所比其他交易所更难交易。获得好的成交价要困难得多。如果你有在这些交易所交易的经验，知道会发生什么，那么交易它们可能没问题。另一方面，如果你是市场新手，那么最好只交易最成熟的交易所——如纽约证券交易所（NYSE）、芝加哥期货交易所（CBOT）或芝加哥商品交易所（CME）。

海外市场对不熟悉市场的交易者来说也可能是巨大的机会或灾难。找到在你想交易的市场中有经验的人。问问他们会发生什么。最坏的情况是什么？在交易这些类型的市场之前，确保你能承受这些最坏的情况。

波动率（Volatility）。波动率本质上是指在特定时间段内发生了多少价格变动。例如，日内交易者（Day Traders）需要交易高波动率的市场。由于他们通常在收盘前平仓，他们需要交易那些通常有足够波动率以获得大幅利润的市场，即使他们在收盘时仍然会出场。通常，只有特定的外汇市场、股票指数和债券市场才适合日内交易者。

如果你恰好在交易一个在盘整市场中捕捉转折点的系统，那么你可能需要选择具有足够波动率的市场，使这种交易值得进行。同样，市场的波动率将是一个重要的考量因素。

对于日内交易和盘整市场交易，你需要足够的波动率来获得两到三倍于初始风险（Initial Risk）的利润。这应该是你选择市场时最重要的标准。

市值（Capitalization）。股票交易者通常根据市值来选择股票。一些投资者只想要高市值股票，而另一些投资者只想要低市值股票。让我们看看每种标准的可能原因。

通常，寻找市场大幅波动的投机性投资者想要低市值股票（低于2500万美元）。研究已经证明，低市值股票占所有涨幅超过10倍股票的大多数。通常，随着对股票的需求增加，如果供应很少（流通股只有几百万股），价格将大幅上涨。

另一方面，保守的投资者不希望看到大幅价格波动。他们不想看到一个1,000股的买单推高一个点，然后另一个1,000股的卖单又压低一个点。相反，他们希望价格缓慢、平稳地变化。你更有可能在流通股数达数亿股以上的高市值股票中看到这种行为。

市场和交易标准（Markets and Trading Criteria）。该市场在多大程度上符合你的交易标准——无论是趋势性（Trendiness）还是季节性（Seasonality）？一般来说，无论你的交易标准是什么，你都需要找到非常适合这些标准的市场。你的资金越少，这个选择过程对你就越重要。

因此，如果你是一个趋势跟踪者（Trend Follower），你需要找到趋势良好的市场——无论是表现出良好相对强度（Relative Strength）的股票，还是通常每年显示出几次良好趋势的期货市场。当市场过去通常满足你的交易标准时，它可能还会再次满足。

任何你可能交易的其他标准也是如此。如果你遵循季节性模式，那么你必须交易表现出强烈季节性倾向的市场——农产品或能源产品。如果你遵循艾略特波浪理论，那么你必须关注那些艾略特波浪似乎最有效的市场。无论你的交易标准是什么，你都必须找到最能满足这些标准的市场。

选择独立市场的投资组合（Selection of a Portfolio of Independent Markets）。这个话题稍微超出了这本系统开发入门书的范围。不过，我建议你关注你所选各个市场之间的独立性。选择相对独立的市场将使你获利最多，因为与所有市场都相关或相互依赖相比，你更有可能至少有一个市场处于真正的盈利趋势中。

市场方向（Market Direction）#

无论是交易市场转折点还是搭上快速移动的趋势，大多数人都需要评估过去6个月市场的主流方向。你需要理解"当今"市场中你在与什么样的"动物"打交道。这就是市场的长期趋势（Long-term Trend）。

通过交易市场赚取了数百万的Ed Seykota曾经告诉我，他会拿一张市场走势图挂在墙上，然后走到房间的另一端去看它。如果从房间另一端就能明显看出市场的趋势，那么这就是他会考虑的市场。Ed的这种风格在20世纪60年代和70年代有很多长期趋势市场时非常有效。虽然其背后的原则仍然有效，但随着市场趋势趋于缩短，更短的标准可能更为合适。

一般来说，人们在上涨市场或下跌市场中赚钱。然而，市场实际上有三个运动方向——上涨、下跌或横盘（Sideways）。市场倾向于形成趋势——大幅上涨或下跌——大约占15%到20%的时间。其余时间它们横盘运动。你需要能够评估这些情况何时发生。例如，许多交易者有持续让他们保持在市场中的系统。然而，如果你接受横盘是市场的一种状态，那么你可能需要一个系统，在70%你不太可能赚钱的时间里让你远离市场。你只需要某种信号来监控横盘何时发生。Perry Kaufman开发了一个优秀的工具来做到这一点。我们将在本章后面探讨它。

第6章 · 如何获利了结

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

你必须知道何时持有，何时放弃，何时走开，何时奔跑。Kenny Rogers, The Gambler 几年前，Jack Schwager 的《Market Wizards》一书中提到的 Ed Seykota 在我们的一次研讨会上说过，如果你想学习如何交易，你应该去海滩观察海浪。你很快会注意到，海浪冲上岸后会转身回到大海。然后他建议你开始随着海浪的节奏移动双手——当海浪靠近时把手移向自己，当海浪退去时把手移开。这样做一会儿后，你会发现自己很快与海浪产生了共鸣。"当你达到那种与流动合拍的状态时，"他说，"你会对成为一个交易者需要什么有很多了解。"请注意，要想与海浪产生共鸣，重要的是要知道海浪何时完成了它的运动。

另一位来自澳大利亚的人来拜访我。他在计算机软件行业赚了很多钱，现在想研究交易系统。他一直在美国各地拜访人们，了解交易的本质。我们一起吃了晚饭，他仔细地向我解释了他所有的交易想法。当我听完他的想法后——它们都很好——我有些困惑。他所有的研究都涉及发现进入市场的入场技术。他没有研究使用什么样的退出策略或如何控制仓位规模。当我建议他现在需要花至少与入场一样多的时间来开发获利退出策略，以及花同样多甚至更多的时间在仓位规模管理上时，他似乎很沮丧。

人们似乎就是想忽视退出——也许是因为他们无法在退出时控制市场。然而，对于那些想要控制的人来说，退出确实控制着两个重要变量——你是否会盈利以及你能赚多少利润。它们是开发成功系统的关键要素之一。

获利退出背后的目的#

退出有很多问题需要解决。如果最坏的情况没有发生（也就是说你没有被止损出局），那么你的系统的工作就是让你尽可能多地获利并尽可能少地回吐利润。只有你的退出能做到这一点！

请注意我使用了"退出"这个词——这个词的复数形式——因为大多数系统需要多个退出才能正确完成任务。因此，请考虑为你的每个系统目标使用不同的退出策略。在设计系统时，请记住你想如何控制风险回报比，并使用本节描述的各类获利退出策略来最大化你的利润。

除了你的初始止损之外，退出还有许多不同的分类。这包括产生亏损但降低初始风险的退出、最大化利润的退出、防止你回吐过多资金的退出以及心理退出。这些类别有些重叠。每种退出类型都提供了几种供你考虑的技巧。在你浏览每一种时，思考一下它如何能适配你的系统。大多数退出策略对特殊系统目标都具有令人难以置信的适应性。

产生亏损但降低初始风险的退出#

你的初始止损（Stop Loss）在第9章中讨论过，设计目的是作为保护资本的最坏情况损失。然而，这类退出也会产生亏损，但这些退出旨在确保你尽可能少地亏损。

定时止损（Timed Stop）#

一般来说，人们进入市场是因为他们期望价格在入场后不久朝着有利方向移动。因此，如果你有一个有意义的入场信号（Entry Signal），那么一个潜在有用的退出是在一段时间后如果你没有盈利就将你平仓。例如，这样的退出可以是"如果该仓位在2天内没有盈利，就在收盘时平仓"。这种退出会导致亏损，但不会像最坏情况止损被触发时亏损那么多。

追踪止损（Trailing Stop）#

追踪止损是根据某种数学算法定期调整的止损。随机入场系统（在第8章中描述）使用了一个三倍波动率的追踪止损，仅当市场朝有利方向移动时才从收盘价每日调整。例如，在交易第一天之后，如果价格朝你的有利方向移动或波动率收缩，追踪止损就会向你有利的方向移动。它可能仍然处于亏损状态，但它向你的有利方向移动了。因此，如果市场向不利方向移动到足以触发止损，你仍然会亏损，但亏损不会像初始止损那么大。图10-1展示了一个波动率追踪止损的例子。这种追踪止损可以基于许多不同的因素——波动率、移动平均线、通道突破、各种价格盘整等——每种都可以由许多不同的变量控制。具体示例请参阅下一节。

关于追踪止损的重点是，你的退出算法会不断做出调整，使退出点向你的有利方向移动。这种移动可能不会带来盈利，但它会减少你的潜在损失。

你必须通过测试和检查结果来仔细考虑是否要这样做。例如，通过在追踪止损上移时降低初始风险，你往往只是放弃了获利的机会，反而只是接受了一个较小的亏损。在系统开发的这个领域要小心，如果你的系统确实使用了紧密止损，请注意可以使用重新入场策略。

图10-1 三倍波动率追踪止损

最大化利润的退出#

为了最大化你的利润（让利润奔跑），你必须愿意回吐一部分利润。事实上，系统设计中讽刺的一点是，如果你想最大化利润，你必须愿意回吐大量已经积累的利润。正如一位智慧且非常富有的交易者曾经说过："如果你不愿意亏损，你就赚不到钱。这就像只吸气而不愿意呼气一样。"各种类型的退出将帮助你做到这一点（即充分呼吸），包括追踪止损和利润回撤止损（Percent Retracement Stop）。

追踪止损#

追踪止损也有助于你获得大额利润的潜力，但它总会让你回吐一些利润。让我们看一些你可能想使用的追踪止损示例。

波动率追踪止损（Volatility Trailing Stop）已经提到过，它是市场每日波动率的倍数。J. Wells Wilder 首先提出了这个概念，建议它应该是过去10天平均真实波幅（Average True Range）的2.7到3.4倍之间的某个数字。我们在随机入场系统中使用了3.0。波动率止损的目的是让你的止损远离市场的噪音，而三倍每日波动率肯定能做到这一点。其他人研究了每周波动率。如果你使用每周波动率，那么你可能可以将止损设在每周波动率的0.7到2倍之间。

美元追踪止损（Dollar Trailing Stop）是另一种选择。在这里你会决定一个数字，比如1500美元，并将追踪止损设在昨天收盘价之后的这个金额处。美元止损如果有一定的理性基础是非常好的。然而，在标普合约、玉米合约、150美元的股票和10美元的股票中使用1500美元的止损是疯狂的。你的美元止损金额应该根据每个市场的合理水平进行调整。确定每个市场合理水平的最佳方法是检查该市场的波动率。因此，你不如使用基于波动率的止损。

通道突破追踪止损（Channel Breakout Trailing Stop）也相当有用。你可以决定在最后X天的极端价格处退出（你填入具体数字）。因此，在多头仓位中，你可能决定在价格触及最后20天的低点时卖出；而在空头仓位中，你可能决定在价格触及最后20天的高点时卖出。随着价格向有利方向移动，这个数字总是向有利方向调整。

移动平均线追踪止损（Moving-Average Trailing Stop）是一种常见的追踪止损。如果价格朝着某个特定方向移动，那么一条慢速移动平均线会跟随在该价格之后，可以用作止损。不过，你需要确定该移动平均线的周期数。例如，一条200日移动平均线在过去3年（1995-1997年）会让你积极参与股票市场，并让你获得可观的利润。

移动平均线有许多不同类型——简单移动平均、指数移动平均、位移移动平均、自适应移动平均等——所有这些都可以用作追踪止损。你的工作只是找到一个或几个最能帮助你实现目标的移动平均线。不同类型的移动平均线在本书的入场章节（第8章）中进行了广泛讨论。

还有其他类型的基于盘整或图表形态的追踪止损。例如，每次市场突破一个盘整形态时，那个旧的盘整形态就可以成为新止损的基础。这相当于一种自由裁量追踪止损，它会回吐大量利润。然而，与其他类型的退出结合使用时，它可能有一些优点。

利润回撤止损（Profit Retracement Stop）#

这种止损基于一个假设：你必须回吐一定比例的利润才能让利润继续增长。因此，它只是给允许的回撤幅度分配一个数字，并将其纳入你的系统。然而，为了使用利润回撤止损，你必须达到一定的盈利水平，比如2-R利润。

这种止损的工作方式如下：假设你以52美元购买了100股 Micron 股票。你最初假设1-R风险为6美元，即如果股票跌到46美元你就退出。一旦你通过股票价格上涨到64美元获得了2-R利润12美元，你决定开始使用利润回撤止损。假设你决定设置30%的利润回撤止损。既然你现在有12美元，你愿意放弃其中的30%，即3.60美元。

当利润上升到13美元时，30%的回撤变为3.90美元。当利润为14美元时，30%的回撤变为4.20美元。由于固定百分比的实际美元金额会随着利润增长而继续增长，你可能想在利润变大时改变百分比。例如，你可能从30%回撤开始，但在3-R利润时降至25%，在4-R利润时降至20%。你可以继续降低这个比例，直到在7-R时只允许5%的回撤；或者你可能在达到4-R后让它保持在20%。这完全取决于你在设计系统时的目标。

防止回吐过多利润的退出#

如果你管理他人的资金，最小化回撤比产生高回报更重要。因此，你可能想考虑防止回吐过多利润的退出。例如，如果你在3月31日有未平仓仓位使客户的账户在3月报表中增长了15%，那么当你回吐大部分利润时，客户会不高兴。你的客户会将未平仓利润视为他的钱。因此，你需要某种退出策略，在你达到特定目标后或在向客户报告期之后锁定大部分利润。

第7章 · 机会与成本因素

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

本书前10章已经涵盖了交易系统设计的核心要素。大多数人对目前的内容已经很满意了，因为它涵盖了大多数人全部关注的领域。但涉及市场盈利的两个最重要领域仍然存在——机会因素（Opportunity Factor，连同每次机会的成本）和仓位管理因素（Position Sizing）。

我们到目前为止所讲的内容，本质上都是关于期望值（Expectancy）——如何创造最佳期望值。它关乎如何在每笔交易中每承担一美元风险获得最多的回报。用第6章的雪仗比喻，我们已经向你展示了如何确保在任何给定时间（平均而言），"白色"或盈利雪球的总体积大于"黑色"或亏损雪球的总体积。

图11-1展示了一种说明期望值的可能方式。基本上你创建了一个二维图表。横轴代表交易的可靠性（Reliability）——盈利交易的百分比。纵轴代表平均收益与平均风险的比值——你的平均盈利交易相对于平均亏损交易有多大？

几种可采取的方法#

如果你在前10章的内容上做得很好，你应该能提出一个具有正期望值的系统。你可能通过多种途径达到那个系统。以下是一些可能的例子。

图11-1 期望值示意图，展示了系统可靠性与盈亏相对大小之间的关系。希望这个面积是一个很大的正数。

具有大R倍数目标的长期趋势跟踪#

假设你决定成为一名长期趋势跟踪者（Long-Term Trend Follower），追求大R倍数（R-Multiple）交易。你决定使用40日通道突破（Channel Breakout）作为设置信号。然后你在回调后入场，将止损设在回调低点下方。你的初始利润目标是至少10倍的收益。这意味着你要么被止损出局产生亏损，要么达到10R的利润。一旦达到10R利润，你转而使用30%的回撤止损——也就是说你现在愿意回吐30%的利润才出场。

这种交易方式意味着对你来说1R的风险非常小。这意味着你会频繁被止损（即有很多亏损），但你的盈利通常是20R倍数甚至更大。当你测试你的系统时，你发现你在18%的交易中赚钱，但你的平均盈利约为平均亏损的23倍。如果你把这些数值代入公式6-1，它给你一个每美元风险3.32美元的正期望值——一个非常优秀的期望值。

在考虑交易成本之后，你会发现期望值下降到每美元风险2.90美元。你认为这个水平很好。然而，现在仍然存在的关键问题是，你多久能获得一次23R的利润？是每年一次还是每周一次？

具有40%可靠性和2:1收益风险比的标准长期趋势跟踪#

有些人可能决定他们无法容忍前面描述的高R倍数方法所产生的大量亏损。因此，他们决定采取更标准的趋势跟踪方法来面对市场。他们决定使用自适应移动平均线（Adaptive Moving Average）作为入场信号，使用三倍波动率的跟踪止损（Trailing Stop）——既保护初始资本，也作为获利了结的出场方式。

在这种情况下，你的初始风险更大，因为它是价格平均每日波幅的三倍。然而，经过大量测试后，你发现你的平均亏损只有0.5R。你还发现你的平均盈利是2.4R，你在大约44%的交易中赚钱。当你用公式6-1计算期望值时，你发现期望值是可观的每美元风险77.6美分。在扣除交易成本后，你确定期望值大约为每美元风险63美分。

同样，你现在有一个关键问题要回答。你多久能交易一次这个系统，你会对这些结果满意吗？

高概率、低R倍数交易#

你已经决定你实在无法容忍长时间连续亏损的可能性。因此，你需要至少60%的时间是"正确的"。此外，你愿意牺牲利润的大小来换取更高的正确率。

结果，你决定使用波动率突破（Volatility Breakout）来入场。你知道当出现大幅波动时，它很可能会持续一段时间。你决定当市场上涨或下跌达到过去5天平均真实波幅（Average True Range, ATR）的0.7倍时，你就入场。

你还测试了大量这样的入场点，注意到对你不利的最大反向变动（Maximum Adverse Excursion）很少超过平均真实波幅的0.4倍。因此，你决定将其作为初始止损。你也完全满意以平均真实波幅的0.6倍作为利润目标，因为你确定这个目标至少有60%的时间能被达到。换句话说，你要么在止损处亏损出场，要么达到你的利润目标。

当你把这些数字代入公式6-1时，你确定你有每美元风险50美分的期望值。然而，当你加上交易成本后，这个数字减少到每美元风险30美分。

你现在必须问的问题是：你能否在只有30美分期望值的情况下生存？你产生的交易次数是否足够多，与长期趋势跟踪者相比，能与他们竞争投资利润？

每笔交易都能获取买卖价差但偶尔被市场扫荡的做市商#

我们的最后一位交易者代表了一个极端情况，那就是做市商（Market Maker）。这个人试图在每一笔交易中获取买卖价差（Bid-Ask Spread）。假设买卖价差代表每笔交易约8美分的收益，而我们的交易者在大约90%的时间内获取了它。另外5%的交易是每笔约8美分的小额亏损。然而，最后5%的交易代表了大额亏损（对他来说），这是他有时被市场席卷时不得不承受的。这些亏损可能高达每笔交易1美元。

当我们的最后一位交易者将这些数据代入期望值公式时，他得出的数字大约是每美元风险1.8美分。在扣除交易成本后，他净赚大约每美元风险1.2美分。这个特殊的人是如何谋生的？与那些知道如何在每承担一美元风险时赚取超过一美元的人相比，他似乎没有多少机会。真的如此吗？

纳入机会因素#

表11-1展示了我们四位交易者及其各自的期望值。起初，期望值最大的交易者显然是人们预期会取得最大成功的交易者。确实，这个交易者的期望值远优于大多数长期趋势跟踪者，因此我们预期他会有出色的业绩记录。然而，正如我们之前所展示的，机会因素显然改变了期望值的要素。这也在表11-1中通过系统每天产生的美元交易量得到了说明。

表11-1 四位交易者的期望值、成本和机会因素

	交易者1	交易者2	交易者3	交易者4
期望值	$3.32	$0.776	$0.50	$0.018
扣除成本后	$2.90	$0.630	$0.30	$0.012
机会频率	0.05	0.5	5	500
交易量（$/天）	$0.145	$0.315	$0.15	$6.00
假设交易者1平均每20天产生一笔交易。交易者2每隔一天有一个交易机会，而交易者3和交易者4分别每天产生5笔和500笔交易。

从这个角度来看，交易者1和交易者3每天似乎产生大致相等的潜在利润交易量——尽管交易者3不太可能经历漫长的回撤期。然而，总优势显然属于做市商。做市商如果足够聪明，应该很少有亏损的一天。

第8章 · 仓位管理

Mon, 01 Jan 0001 00:00:00 +0000

当我获得30%的利润时，我取出三分之一。当我获得60%的利润时，我再取出三分之一。当我看到反转迹象时，我会取走剩余的全部利润。

引自一次股票交易研讨会上关于资金管理的讲座#

上面的讲师在一次股票市场研讨会上做了上述引述，告诉我这是他的资金管理公式。然而，在我看来，这与资金管理（Money Management）毫无关系。相反，它完全与出场（Exit）有关。研讨会结束后，我找到他，问他所说的"资金管理"——也就是他演讲的主题——是什么意思。他的回答是："这是个好问题，我认为它是关于一个人如何做出交易决策。" 资金管理是系统开发中最重要的方面，仅次于心理因素，然而市面上几乎每一本关于交易或系统开发的书都完全忽视了这个话题。事实上，即使是专门讨论资金管理的书，也很少谈到这个话题最重要的方面——仓位管理（Position Sizing）。结果，很少有人真正理解资金管理的含义。

资金管理（仓位管理）不是以下任何一项：

它不是你系统中规定在特定交易中会亏损多少的部分。

. 它不是如何出场一笔盈利交易。

. 它不是分散投资（Diversification）。

. 它不是风险控制（Risk Control）。

它不是风险规避（Risk Avoidance）。

_l 它不是你系统中使绩效最大化的部分。

_. 它不是你系统中告诉你投资什么的部分。

资金管理是你交易系统中回答"多少？"这个贯穿整个交易过程的问题的部分。"多少"本质上意味着在交易过程中的任何给定时间，你应该持有多大的仓位。因此，我在本书中选择将其称为"仓位管理"。

在回答"多少？"这个问题的过程中，你可能需要考虑上述提到的一些问题，但这些问题并不是你的仓位管理算法。对你们中的一些人来说，风险控制等要素可能看起来比决定"多少"更重要。但"多少"这个问题解释了不同专业交易者之间绩效的大部分差异。

记住第6章描述的雪仗模型。嗯，仓位管理模型包含了那个比喻中的两个因素。这些因素是初始防护的大小（即雪墙的大小或你的初始权益）以及同时砸向雪墙的雪球数量（即你同时持有的仓位数量）。

图12-1说明了仓位管理如何在确定你必须考虑的总美元交易量时增加了一个步骤。回忆一下图11-2创建了一个将机会加入期望值的三维盒子。图12-1显示，有了仓位管理，必须增加第四个维度——在市场中同时持有的多个仓位的维度。由于绘制四个维度相当困难，图12-1通过展示你可以同时有许多三维盒子影响你的仓位来说明仓位管理的效果。

回撤后的恢复

图12-1 仓位管理的效果相当于同时向一个情境中添加许多三维盒子。

记住第2章描述的Ralph Vince研究。在那项研究中，40位博士参与了一个具有正期望值的资金管理游戏。然而，其中95%的人亏了钱。为什么？原因与他们的心理和糟糕的仓位管理有关。

假设你以100美元的风险开始这个游戏。事实上，你连续三次这样做都输了——这在这个游戏中是一个明显的可能性。现在你只剩700美元，你想："我已经连输三次了，现在我真的该赢了。"这就是赌徒谬误（Gambler's Fallacy），因为你赢的概率仍然是60%。无论如何，你决定下注300美元，因为你非常确信会赢。然而，你又输了，现在你只有400美元。你现在在这个游戏中赚钱的机会很小了，因为你必须赚150%才能回本。虽然连续四次亏损的概率很低——0.0256——但在100次试验的游戏中，这几乎肯定至少会发生一次。

以下是博士们可能破产的另一种方式。假设他们开始时下注250美元。他们连续三次亏损，总计750美元。他们剩下250美元。他们现在必须赚300%才能回到盈亏平衡点，而且他们很可能在破产之前做不到这一点。

在这两种情况下，在这个简单的游戏中未能盈利，都是因为当事人冒了太大的风险。过度冒险是出于心理原因——贪婪、不理解概率，在某些情况下甚至是渴望失败。然而，从数学上说，他们的亏损是因为他们冒了太大的风险。例如，如果一个比雪墙还大的黑雪球砸向雪墙，那么雪墙就会被摧毁。无论黑白雪球的比例多么有利——一个比雪墙还大的黑雪球就会摧毁雪墙。

你的权益大小相当于雪仗比喻中雪墙的大小。通常发生的情况是，大多数普通人带着太少的钱进入大多数投机市场。5万美元以下的账户是小的，但平均账户只有1000到10000美元。结果，许多人实践着糟糕的资金管理，仅仅因为他们的账户太小。仅仅因为账户规模，他们失败的数学概率就非常高。

看看表12-1。注意你的账户需要从各种规模的回撤中恢复多少才能回到盈亏平衡点。例如，20%以内的亏损只需要一个适度较大的收益（即不超过25%）就能回本。但40%的回撤需要66.7%的收益才能回本，50%的回撤需要100%的收益。超过50%的亏损需要巨大且不太可能的收益才能回本。因此，当你冒太大风险并亏损时，你完全恢复的机会非常渺茫。

表12-1 回撤与恢复所需收益

回撤	恢复所需收益
5%	5.3% 收益
10%	11.1% 收益
15%	17.6% 收益
20%	25% 收益
25%	33% 收益
30%	42.9% 收益
40%	66.7% 收益
50%	100% 收益
60%	150% 收益
75%	300% 收益
90%	900% 收益

仓位管理策略#

专业赌徒长期以来一直声称有两种基本的仓位管理策略——马丁格尔策略（Martingale）和反马丁格尔策略（Anti-Martingale）。马丁格尔策略在权益下降时（连亏期间）增加下注大小。反马丁格尔策略则相反，在连胜期间或权益增加时增加下注大小。